A股正從“被動性上漲”轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性牛市

　　□作者 樂嘉春

　　作者系

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

　　目前A股上漲行情帶有某種“被動性”特征，或者說主要是由美元貶值及其衍生的其他金融風(fēng)險所引起的。但由于美元貶值是影響當(dāng)前A股市場波動的基本市場主線，資產(chǎn)配置的核心應(yīng)以資源類上市公司為主，兼顧金融類和創(chuàng)新類高科技上市公司。

　　國慶長假過后，A股市場突然間掀起了一輪波瀾壯闊的持續(xù)上漲行情，這讓市場感到有點突兀。其實，引發(fā)這輪行情的導(dǎo)火索是國慶長假期間境外股市的連續(xù)上漲，并帶動節(jié)后A股市場的大幅上漲。但仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲計劃再度實施“量化寬松”貨幣政策，是引發(fā)境外股市上漲的主要動因之一，其本質(zhì)就是美元貶值、境外流動性的進(jìn)一步放松，刺激境外股市、大宗商品價格的持續(xù)上漲。由此可見，是境外因素引導(dǎo)了節(jié)后A股市場出現(xiàn)強(qiáng)勁、持續(xù)的上漲。

　　在筆者看來，這次行情與2006年下半年度以后的那波上漲行情有某種相似之處。這是因為，自2005年7月匯改至2006年年末，人民幣兌美元匯率升值了近6%，2007年人民幣匯率升值了6.9%，同期上證綜指也出現(xiàn)了持續(xù)上漲，兩者的走勢非常相似，這進(jìn)一步說明了人民幣匯率的升值趨勢是主導(dǎo)當(dāng)時A股市場波動趨勢的一條基本主線。另外，自2007年后，國內(nèi)通脹水平開始快速上升，這一因素也成為主導(dǎo)當(dāng)初A股大幅上漲的重要原因�？梢姡�上述兩大因素促成了當(dāng)時A股市場上演一波聲勢浩大的牛市行情。

　　從目前來看，自今年6月份我國重啟匯改后，人民幣兌美元匯率不斷升值，同時施加人民幣升值壓力也“不減反增”。與以往的情形相似，弱勢美元是影響當(dāng)前人民幣升值壓力的主要原因。從中長期看，人民幣升值壓力依然不小。當(dāng)然，目前國內(nèi)通脹壓力仍處在可控的范圍內(nèi)，市場關(guān)注的通脹壓力主要來自于因美元貶值引發(fā)的輸入性通脹壓力，這一點與上一輪牛市行情略有不同。這表明，目前A股上漲的動力主要來自于人民幣升值壓力、美元貶值引發(fā)其他主要貨幣匯率劇烈波動的金融風(fēng)險。因而，這波A股上漲行情帶有某種“被動性”特征，或者說是美元貶值及其衍生的其他金融風(fēng)險導(dǎo)演了當(dāng)前A股股指的奮力上升。這也是為何令我們感到突然的根本原因所在。

　　但是，由于美元貶值是影響目前A股市場波動的基本市場主線，這表明目前正在展開的A股上升行情與上一輪牛市既有相似之處，也有不同之處。這主要體現(xiàn)在以下幾方面的資產(chǎn)配置上。

　　一是資源類股再次成為市場追捧的資產(chǎn)配置主角。這是因為，美元貶值特別是美聯(lián)儲計劃再度實施“量化寬松”貨幣政策，導(dǎo)致以美元計價的大宗商品價格出現(xiàn)大幅上升，從近期黃金、油價、銅等大宗商品價格，以及農(nóng)產(chǎn)品價格上漲趨勢中可見一斑。只要美元貶值趨勢難以遏止，市場偏好于投機(jī)資源類股票的趨勢就不會輕易改變。并且，這類買賣股票的行為并不看重上市公司的經(jīng)營業(yè)績，而是更關(guān)注國際上大宗商品價格波動及美元走勢。從這個角度分析，當(dāng)前持有資源類股票的理由主要是美元貶值，暫時還不是通脹壓力。

　　二是與上一輪牛市中必須配置地產(chǎn)股、金融股資產(chǎn)不同，美元貶值及可能誘發(fā)的輸入性通脹讓地產(chǎn)股與以往一樣有吸引力，但由于受到今年以來房地產(chǎn)調(diào)控影響，房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景不明，配置地產(chǎn)股資產(chǎn)面臨一定的交易風(fēng)險。同樣，金融股也是如此，特別是資本充足率是否提高，這一因素可能會制約金融股(主要為銀行股)走勢。相比之下，保險和券商類上市公司似乎更有吸引力。

　　三是與目前中國正在進(jìn)行中的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、大消費行業(yè)等上市公司依然會受到市場的關(guān)注。但由于這類上市公司股價的前期漲幅較大，使得這類股票目前已面臨一定的市場賣壓。

　　所以，在美元貶值與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型雙重因素驅(qū)動的影響下，資產(chǎn)配置的核心應(yīng)以資源類上市公司為主，兼顧金融類上市公司，而創(chuàng)新類高科技上市公司也具有一定的市場吸引力。但是，資產(chǎn)配置的市場主角仍然是資源類上市公司。

　　如果從比較的角度來看，目前正在展開的A股上漲行情可能級別較大。這是因為，不僅僅是由于美元貶值導(dǎo)致國際游資會蜂擁而入A股市場，導(dǎo)致國際游資持續(xù)涌入新興市場及近期港股市場持續(xù)上漲，而是由于房地產(chǎn)調(diào)控可能會導(dǎo)致大量場外資金持續(xù)流入A股市場，這是與以往不同的最大特點。所以，盡管這波上漲行情目前受境外因素的影響較大，但仍然非常值得期待。