基金：通脹預(yù)期或成影響股市走向最大要素

　　A股市場在經(jīng)歷整整一周的深度調(diào)整后，11月19日終于在探底之后強(qiáng)勢收出陽線，個(gè)股也明顯活躍起來。雖然目前還無法佐證市場是否已結(jié)束調(diào)整，但國內(nèi)以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者大多對市場保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，普遍七八成的股票倉位也大致表明基金的判斷。就今年底、明年初的具體的投資思路，本報(bào)記者與鵬華基金副總裁高陽進(jìn)行了一番對話。

　　記者：就目前A股市場而言，哪些因素是您最為關(guān)注的？

　　高陽：我覺得影響市場走勢最大的不確定性就是通脹超期。

　　通脹不但帶來緊縮政策，而且通脹使利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配更加趨于不合理，整個(gè)市場因?yàn)槔麧櫾诓煌�產(chǎn)業(yè)當(dāng)中分配得不合理，可能會導(dǎo)致市場混亂。2008年為了抑制通脹除了加息以外，采用了很多行政性的手段，這種行政性的手段使大家對行業(yè)的盈利前景產(chǎn)生了極大的不確定。如果面臨一個(gè)不確定的市場的話，人們要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會提高，股市就會下跌。也就是說這種價(jià)格通脹會帶來社會經(jīng)濟(jì)秩序的紊亂，不僅僅是一個(gè)緊縮政策，而是投資者已經(jīng)完全不知道該怎么判斷和應(yīng)對市場的變化。當(dāng)人們的生活、生產(chǎn)因?yàn)橥�脹預(yù)期導(dǎo)致紊亂以后，除了緊縮政策以外，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提高，因?yàn)闊o法對一個(gè)盈利的行業(yè)前景作出一個(gè)準(zhǔn)確的預(yù)判和估測。

　　記者：那么您認(rèn)為在當(dāng)前背景下，這樣的風(fēng)險(xiǎn)因素大嗎？有無其他因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)？

　　高陽：我覺得影響市場走勢不確定性的主要是剛剛講述的這一風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲矣X得就是其他因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)都只是次要的，而目前人們最為關(guān)注的就是通脹問題。如果通脹繼續(xù)延續(xù)的話，我們可以判斷，中游的利潤將被大大地壓縮。而這是撐起我們股市最主要利潤來源的部分，其實(shí)就是中國的脊梁、中國的制造業(yè)。如果通脹高起的話，我們中游制造業(yè)的利潤會大大壓縮，到時(shí)候很難讓投資者再保持對這些優(yōu)勢企業(yè)持續(xù)盈利的信心。

　　記者：如果這種通脹的擔(dān)心進(jìn)一步延續(xù)，對資源股行情是怎么判斷，前期投資者一直炒作這一領(lǐng)域。

　　高陽：資源股的投資主要是一種趨勢性的投資，趨勢形成的時(shí)候那就像舞曲響起，你跟著節(jié)拍起舞，但沒有一個(gè)跳舞的人能準(zhǔn)確地判斷舞曲什么時(shí)候結(jié)束，但可以肯定的一點(diǎn)是舞會不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去，它一定會有結(jié)束的一天。

　　也可以說資源股行情更多可以看成是游戲。行情的結(jié)束其實(shí)是很難作出預(yù)判的，但可以肯定會有審美疲勞的那一天，事實(shí)上最近資源股的走跌也證實(shí)這樣的觀點(diǎn)。投資界里經(jīng)常講的一句話，就是說沒有一棵大樹能長到天上去，資源股如果翻一倍大家覺得還不會害怕，再翻兩倍三倍的時(shí)候，你就會想想它是否能值這個(gè)價(jià)錢。假如能把某一上市公司的煤炭、金屬全部挖掘出來，與它的總市值做一下比較，也許更能清楚一些。當(dāng)資源股達(dá)到一定的瘋狂后，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的審美疲勞也就可能出現(xiàn)。

　　記者：A股很快就面臨了一段業(yè)績真空期，業(yè)績快報(bào)可能要在一月份才陸續(xù)開始出來，對這一段真空期的市場走勢是如何預(yù)判的？

　　高陽：我依然對四季度行情持較為樂觀的態(tài)度，我覺得行情的幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素沒有改變的背景下，這個(gè)行情仍然將會維持一個(gè)震蕩的格局。第一個(gè)因素就是量化寬松的政策使人們害怕持有現(xiàn)金資產(chǎn)，這是最主要的問題；第二就是說人民幣升值，大家對于人民幣資產(chǎn)存在很強(qiáng)烈的預(yù)期；第三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素就是9月份的PPI數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)都比市場普遍預(yù)期要好，大家對經(jīng)濟(jì)下滑的憂慮得到了一次性的釋放，大家不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會滑到8以下，雖然今年四季度和明年一度的GDP增長可能會觸底，但經(jīng)濟(jì)增長還是超過大家的悲觀預(yù)期。

　　那么到目前來看，這三個(gè)因素還沒有任何的改變，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，人民幣升值的過程也沒有結(jié)束，實(shí)際利率仍然是負(fù)的，雖然加了息，但是實(shí)際利率仍然是負(fù)的。所以我們覺得驅(qū)動(dòng)因素沒有改變的情況下，那就是說方向沒有改變，只是節(jié)奏和速度難以去判斷。

　　記者：那么在投資主線上會有一些什么樣的偏好?

　　高陽：首先我們會挖掘一些盈利創(chuàng)新高，但是估值在歷史時(shí)間序列里面并沒有創(chuàng)新高，反而在底部的一些股票。如說汽車、家電。家電的盈利不斷地創(chuàng)新高，但是他的估值還是在歷史平均水平附近甚至以下；其次就是十二五規(guī)劃的投資機(jī)會，國家繼續(xù)扶持一些新興的行業(yè)，促進(jìn)內(nèi)需，當(dāng)然還有消費(fèi)行業(yè)。

　　十二五規(guī)劃其實(shí)主要指向新興產(chǎn)業(yè)，但我們對新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)板會有一個(gè)相對謹(jǐn)慎態(tài)度。主要考慮的是，創(chuàng)業(yè)板公司存在的解禁壓力，以及存在的盈利能力較低、面臨較大的市場競爭壓力。

　　作為一個(gè)整體板塊，我個(gè)人認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板股票被明顯的高估了；當(dāng)然我們不能否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板中將會出現(xiàn)一些質(zhì)地優(yōu)良的偉大公司，但就現(xiàn)在而言，這一板塊被整體性高估了。無錫尚德在美國納斯達(dá)克的市值大概合人民幣約90多億，但我們國內(nèi)的名不見經(jīng)傳的同類公司發(fā)行市值已接近它的三分之二，這明顯就是泡沫。

　　記者：站在行業(yè)角度來看，投資上最偏好什么樣的行業(yè)，哪些投資機(jī)會比較明顯？

　　高陽：我覺得中國是一個(gè)很大的消費(fèi)群體，消費(fèi)的需求是多樣化的，奢侈品仍然很好，白酒這些高端的一線品牌的白酒都值得看好。

　　另外，我今年年初也講過，收入分配改革獲益最大的是中低收入者，所以那些快速消費(fèi)品，中低消費(fèi)品會非常好。比如說滾筒洗衣機(jī)，這類上市公司的股價(jià)和收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期，這類上市公司銷售數(shù)據(jù)完全超出了我們的判斷，而且高端產(chǎn)品比例也在繼續(xù)上升，消費(fèi)升級以及消費(fèi)能力爆發(fā)等等因素促進(jìn)這一板塊的快速增長。本報(bào)記者 安仲文 黃金滔