海通證券在3日舉行的中期投資策略會上發(fā)布報(bào)告稱,今年下半年市場在經(jīng)過充分筑底后,有望展開估值回升行情。
估值見底回升的三大催化劑包括:宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)性緊縮預(yù)期有望逐漸改善;人民幣升值預(yù)期可能加強(qiáng),并在下半年逐漸兌現(xiàn);貨幣政策預(yù)期有望實(shí)現(xiàn)適度改善,下半年信貸投放額同比有望顯著增長。
海通證券認(rèn)為,A股市場自身主體結(jié)構(gòu)與運(yùn)行機(jī)制處在歷史性的 “蛻變期”。其中,對A股市場、尤其是A股總體估值水平產(chǎn)生重大影響的因素包括:A股市場可流通股份占比年內(nèi)即將接近90%的準(zhǔn)全流通狀態(tài)、做空機(jī)制已正式推出、國際板未來也將有望推出。
對于目前的估值水平,海通證券認(rèn)為,整體PE值14倍很可能成為今年A股市場的估值下限。截至5月31日收盤,滬深300指數(shù)、剔除14家銀行后的滬深300指數(shù)加權(quán)平均PE值分別為15.6倍、19.1倍。
海通證券認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)資本的行為,將在較大程度上決定近幾年A股二級市場的合理估值區(qū)間。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至今年5月末,全部A股公司第一大股東所持股份合計(jì)占A股股份比重高達(dá)約61.3%,產(chǎn)業(yè)資本已成為A股二級市場持倉占比最高的參與者。
歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)角度看,2005年、2008年產(chǎn)業(yè)資本在二級市場集中增持股票時(shí),當(dāng)時(shí)市場整體PE估值水平基本在14倍附近;截至目前,A股市場歷史最低PE估值水平從未跌破過12倍,且A股歷史估值底部都是在極度悲觀情形下出現(xiàn),如2005年的歷史估值底部是因A股的制度缺陷擔(dān)憂所形成的,2008年的歷史估值是在百年不遇的全球金融危機(jī)背景下出現(xiàn)的。
海通證券認(rèn)為,有理由相信,A股市場的PE值合理下限應(yīng)在12倍-14倍區(qū)間內(nèi);產(chǎn)業(yè)資本熱衷減持(直接拋售股票或通過再融資進(jìn)行間接減持)的估值水平普遍在PE值超過25倍時(shí)集中涌現(xiàn),再考慮到A股市場已具有做空機(jī)制、未來可能推出國際板,因此,海通證券認(rèn)為,近幾年A股整體PE值合理上限難以超過25倍。綜合而言,預(yù)計(jì)近幾年A股合理PE估值區(qū)間在12倍-25倍。
總體而言,海通證券認(rèn)為,今年下半年市場在經(jīng)過充分筑底后,有望展開估值回升行情,預(yù)計(jì)年內(nèi)滬深300指數(shù)的加權(quán)平均PE估值下限在14倍附近,而估值上限則在20倍附近。
海通證券認(rèn)為,不確定性因素與潛在風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個方面:其一,因宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)性緊縮預(yù)期改善的具體時(shí)間難以準(zhǔn)確把握,因此,市場筑底的具體結(jié)束時(shí)間尚難以判斷;其二,海外股票市場運(yùn)行趨勢尚存在不確定性。(雨峰)
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