基金市場現(xiàn)金流是基金規(guī)模變化的主要因素之一，它與股票市場的狀況具有非常高的關聯(lián)度；同時，在基金實際持股占A股流通市值比例高達近30%的情況下，基金現(xiàn)金流的規(guī)模和方向又會在很大程度上影響，甚至在特定時期決定股票市場的運行趨勢。鑒于當前中國基金市場上股票和混合型基金占比高達95%，并且與股票市場的表現(xiàn)直接相關，所以我們重點研究這兩類基金現(xiàn)金流的變化情況。

　　基金現(xiàn)金流年度數(shù)據(jù)良好，季度數(shù)據(jù)堪憂

　　自2004年我國開放式基金大發(fā)展以來，從年度數(shù)據(jù)看，股票型基金的申購、贖回和凈申購的絕對規(guī)模和相對比率基本呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。2004年，股票型基金的申購和贖回規(guī)模分別為391億份和484億份，2007年分別增長到16331億份和8910億份，增長率分別為41倍和17倍；申購率和贖回率則相應地從48%和60%增長到236%和129%。而凈申購率卻因2006年牛熊市的轉換而發(fā)生了轉折性的變化，2004-2006年，股票型基金每年都遭遇凈贖回，凈贖回的規(guī)模在100-200億份左右，凈贖回率為10-20%左右。2007年情況發(fā)生逆轉，當年股票型基金終于一掃歷史陰霾，從凈贖回變?yōu)閮羯曩�，而且�?421億份的巨額凈申購，凈申購率高達107%(見圖1)。

　　與年度數(shù)據(jù)的上行趨勢幾乎相反，近一年內的季度數(shù)據(jù)基本呈下行趨勢，該趨勢一直延續(xù)到2007年四季度，該季股票型基金雖然獲得1022億份的凈申購，但凈申購率異�？焖俚亟抵羵�位數(shù)8%，這是一年以來的新低，過去三個季度分別為63%、44%和26%。其中，申購率和贖回率分別降至27%和18%，均是一年來的新低，但申購率下降的幅度遠遠大于贖回率。這些情況表明，在四季度股票市場的動蕩中，基金持有人對股票型基金的熱熱衷程度發(fā)生了比較明顯的降溫。2007年四季度混合型基金現(xiàn)金流的變化趨勢和格局與股票型基金如出一轍，凈申購率降至不到1%(見圖2)。2007年四季度低風險基金相對更得到基金投資人的青睞。當季債券型基金的凈申購量為120億份，凈申購率提高到24%，基本恢復到上半年的水平。2007年四季度貨幣型基金也一舉扭轉了過去兩年凈贖回的慘境，當季凈申購量達到523億份，凈申購率高達62%，基本恢復到2005年來的歷史性高水平。

　　2007年新發(fā)基金的總規(guī)模達到了5790億元，為歷史最高水平，但它對基金市場整體以及基金現(xiàn)金流的貢獻度卻歷史性地退居老基金的凈申購之后，雖然這種變化的背后有監(jiān)管機關調控新基金發(fā)行節(jié)奏的痕跡，但這種行政性因素并不足以左右基金市場現(xiàn)金流內部發(fā)生的深刻的結構性變化，這種變化就是：隨著基金市場總規(guī)模的日益龐大，新基金發(fā)行對行業(yè)規(guī)模的貢獻度將自然下降，而老基金的現(xiàn)金流和市值變化對行業(yè)規(guī)模貢獻度將自然上升，這是基金市場自身發(fā)展的必然。從這個意義上說，即使監(jiān)管機關對新基金發(fā)行有序放行，為考察行業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金流，我們依然要將更多的目光投向老基金。

　　從季度數(shù)據(jù)考察，新發(fā)基金同樣出現(xiàn)了老基金現(xiàn)金流類似的下滑格局。剔除與國內股票市場不發(fā)生直接關系的QDII和債券基金，那么新基金發(fā)行從2007年三季度開始就出現(xiàn)了比較明顯的下滑。2007年三季度基金發(fā)行總份額為1700億，但剔除QDII和債券基金后是1098億，大大低于二季度1614億的水平。2007年四季度基金發(fā)行總份額為1187億，剔除QDII和債券基金后僅為552億，又大大低于三季度1098億的水平。

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