正處于業(yè)績回升通道

　　造紙印刷

　　造紙行業(yè)今年處于復蘇通道，業(yè)績逐季回升。上半年業(yè)績雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數(shù)公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營業(yè)收入環(huán)比也增長了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達到17.73%，環(huán)比上升了7.6個百分點。業(yè)績環(huán)比回升主要受經(jīng)濟環(huán)境回暖和季節(jié)性因素影響，紙價止跌回升，銷量增加。今年二季度機制紙產(chǎn)量2423.19萬噸，同比增長7.74%，環(huán)比增長28.4%；機制紙銷量2377.6萬噸，同比增長8.3%，環(huán)比增長26.81%。大型紙廠紙機開工率回升，產(chǎn)銷兩旺，企業(yè)庫存大幅降低。

　　目前看，三季度向好已成定局，毛利率環(huán)比回升，7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.4，機制紙產(chǎn)量776.72萬噸，同比增長11.23%；8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長速度為9.2，機制紙產(chǎn)量830.25萬噸，同比增長17.75%。

　　行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動三季度盈利環(huán)比向好的主要動力。毛利率提高則是由于三季度紙價上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價位成本庫存較多。紙價上漲：多數(shù)紙種價格自今年5月份開始上漲，三季度提價頻次和幅度增加。目前，白卡紙較6月底每噸上漲600-1000元，漲幅12%-19%；銅版紙較6月底每噸上漲800-1100元，漲幅15%-20%；雙膠紙每噸提價100-400元，漲幅2.3%-4.5%；中國紙網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，新聞紙較6月份每噸也上漲了500元，漲幅11.1%，箱板紙每噸上漲150元，漲幅5%。成本較低：受需求回暖、漿廠低庫存及海運費價格上調(diào)等因素影響，今年原料價格也出現(xiàn)了較大幅度反彈，但國內(nèi)造紙企業(yè)在一、二季度陸續(xù)囤積了大量的低價原料，三季度木漿成本較二季度上漲幅度不大。

　　4季度環(huán)比向好：推動力為銷量增加。因為行業(yè)銷量存在一定季節(jié)性特征，有傳統(tǒng)淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一季度行情最淡。自2004年以來，行業(yè)產(chǎn)銷量逐季環(huán)比增長，2-4季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，紙業(yè)下游開工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷量環(huán)比增長的另一因素。

　　據(jù)已發(fā)布信息，造紙印刷各子行業(yè)三季報具體預期情況為：(1)造紙板塊：太陽紙業(yè)、華泰股份略超預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.63和0.52元，同比下降2%和25%，其中7-9月EPS為0.33和0.27元，環(huán)比增長分為81%和41%)，晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.21元和0.26元，同比下降65%和49%，其中7-9月EPS為0.14元和0.13元，環(huán)比增長分別為90%和47%)，岳陽紙業(yè)略低于預期(預計2009年前三季度EPS為0.10元，同比下降65%，其中7-9月EPS為0.04元，環(huán)比增長分別為11%)；(2)包裝印刷板塊：主要企業(yè)均有望實現(xiàn)25%以上增長，部分企業(yè)達到或超過100%，如已發(fā)布三季報的紫江企業(yè)2009年前三季度EPS為0.367元，并預計2009年全年業(yè)績同比大增200%以上，而珠海中富預計2009年前三季度EPS為0.25元，同比增長100%，其中7-9月EPS為0.12元；(3)家具及家用輕工板塊：成霖股份(預計2009年前三季度EPS為0.19元，同比增長111%，其中7-9月EPS為0.13元)有望超預期，大亞科技、瑞貝卡、青島金王(預計2009年前三季度EPS分別為0.25元、0.17元和0.07元)略低于市場預期，而美克股份和宜華木業(yè)基本符合預期(預計2009年前三季度EPS分別為0.10元和0.24元)。

　　申銀萬國建議關注造紙板塊業(yè)績增長確定且估值便宜、包裝板塊三季報超預期及有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的公司。(1)造紙板塊：可關注三季報超預期的太陽紙業(yè)、華泰股份，四季度環(huán)比仍將保持增長的晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)；(2)包裝印刷板塊：主要公司三季報均實現(xiàn)較大幅度的增長繼續(xù)成為亮點，特別是紫江企業(yè)和珠海中富增幅有望均超過100%，另外關注勁嘉股份、永新股份，而板塊穩(wěn)定增長的特點使之成為防守策略較優(yōu)選擇。

　　東方證券分析認為三季度行業(yè)因紙價上調(diào)幅度超預期，而成本變動不大，預計行業(yè)盈利較二季度環(huán)比增長50%以上，其中漿紙脫鉤類企業(yè)盈利增長幅度更為明顯，這類企業(yè)普遍受益于銅版紙、白卡紙等價格大幅上漲。推薦林漿紙一體化企業(yè)，但他們認為當前高端紙品價格不能持續(xù)，一旦外需回落，國內(nèi)過剩的供求關系將影響到紙價走低，從而導致盈利下滑，因此建議減配漿紙脫鉤型企業(yè)，繼續(xù)看好晨鳴紙業(yè)漿線占比較高帶來的成本優(yōu)勢，以及岳陽紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢，預計這類企業(yè)盈利增長仍有后勁；此外，推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份。