基金經(jīng)理談通脹預(yù)期高企下的股市博弈策略

　　在高通脹預(yù)期的背景下，業(yè)績穩(wěn)定增長以及題材熱點(diǎn)個股持續(xù)受到資金的追捧。就當(dāng)前投資而言，投資者布局A股應(yīng)選擇什么樣的品種？本期基金周刊邀請國內(nèi)三位基金經(jīng)理就投資者關(guān)心的問題進(jìn)行一番探討。

　　本期嘉賓

　　袁航：大摩華鑫研究總監(jiān)、大摩消費(fèi)領(lǐng)航擬任基金經(jīng)理

　　王平：招商基金深證100指數(shù)基金經(jīng)理、

　　招商上證消費(fèi)80ETF擬任基金經(jīng)理

　　劉建偉：博時(shí)行業(yè)輪動擬任基金經(jīng)理

　　股市能較好地

　　容納資金流入

　　基金周刊：近期，貨幣政策趨緊趨勢明朗，你們是如何看待這一問題的？

　　袁航：自美國宣布實(shí)施二次量化寬松政策以來，全球流動性泛濫顯著，在國際大宗商品價(jià)格大幅上揚(yáng)的同時(shí)，資金亦積極流入新興市場國家，從而造成這些經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力迅速增加。目前來看，2011年最大的不確定性在于通脹預(yù)期，管理層的政策也將圍繞“保增長、防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”三者之間的協(xié)調(diào)發(fā)展而做出有選擇性的取舍，A股市場走勢也將因此變得不明朗，未來幾個月震蕩的幅度可能會更大、震蕩周期也將更長。但全年來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面應(yīng)該不會有太大變化，如果通脹能夠控制在可以容忍的范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長是可以預(yù)見的，市場也將在2011年二季度之后逐漸走好。

　　通過提高存款準(zhǔn)備金率來控制貨幣投放量，銀行可貸資金減少，會直接影響銀行業(yè)績，同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)也將因此受到較大影響。一些與投資聯(lián)系緊密的周期性行業(yè)也不同程度受到影響。

　　王平：我們還沒有看到貨幣政策很明顯的轉(zhuǎn)向，決策層對貨幣政策依然是比較謹(jǐn)慎的，考慮到通脹高企以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不牢靠，過多使用這種價(jià)格型的調(diào)控工具并非最有效的選擇。所以，我想短期之內(nèi)過快或者是大幅的加息的概率還是相對小一些，這主要視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長情況而定；目前上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一方面可以對沖熱線，另外一方面確實(shí)可以控制國內(nèi)的信貸投放�？刂茋鴥�(nèi)的流動性，對農(nóng)產(chǎn)品和食品的價(jià)格也一定程度的抑制。這也是決策層針對當(dāng)前問題的一個組合拳，以使得通脹能夠回到預(yù)期或者合理的范圍內(nèi)。

　　劉建偉：現(xiàn)在我們基本已經(jīng)進(jìn)入了一個加息周期，未來加息肯定是還要加的，只不過是時(shí)間早晚和幅度大小的問題。因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體本身通脹的壓力比較大，而且通脹的局面一旦形成的話會維持比較長的時(shí)間。當(dāng)然市場對此也已經(jīng)有比較充分的預(yù)期了，在加息周期的早期，加息信號對資本市場的影響是有限的，短期可能會有所反應(yīng)，但是不會改變整個經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格上漲的格局。

　　未來五六個月市場的流動性應(yīng)該是持續(xù)寬松的局面，從外圍來看可能發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策會持續(xù)以寬松為主。而國內(nèi)資金面方面，我們覺得首先從投資標(biāo)的來看，房地產(chǎn)這一塊受到了明顯的壓制，資金開始在其他領(lǐng)域?qū)ふ彝黄瓶冢瑢τ诖罅康馁Y金來說股市可能還是比較好的一個去處。

　　結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會依然存在

　　基金周刊：如何看待近期A股調(diào)整？

　　袁航：近期A股調(diào)整主要受兩方面因素影響：一是通脹數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，致使央行接連出臺收緊流動性政策。二是近期美元指數(shù)出現(xiàn)階段性反彈，大宗商品價(jià)格下跌導(dǎo)致資源類乃至周期類股票的下跌，拖累了A股市場。后市寬幅震蕩的可能性比較大，而且震蕩周期可能也會更長。在流動性收緊與熱錢流入相博弈的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性行情還將延續(xù)。一些具有高增長預(yù)期的股票在估值修復(fù)后還將面臨投資機(jī)會，如大消費(fèi)主題下的醫(yī)藥、食品飲料等板塊的相關(guān)公司以及受政策支持的新興產(chǎn)業(yè)中的部分公司。

　　王平：很難判斷太短期的市場走向。我不太建議投資者去過多關(guān)注太短期的市場波動情況，因?yàn)檫@樣將大大提高他們的交易成本，對時(shí)點(diǎn)的把握不但普通投資者難以去做到，就是巴菲特在內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者也無法作出準(zhǔn)確的預(yù)測。我們認(rèn)為明年的市場、政策都存在很大的變數(shù)，在一個充滿變數(shù)的市場中，較好的辦法就是堅(jiān)持長期價(jià)值投資，這將給投資人帶來較好的收益。

　　劉建偉：我認(rèn)為近期的下跌是正常調(diào)整，尤其是中小盤股票，前期估值過高、漲幅過快的修正，屬于正常的短期調(diào)整。但由于大盤股仍然估值合理，且市場上的流動性仍然充裕，經(jīng)濟(jì)基本面依舊向好，指數(shù)整體上有一定防守空間，未來總體上還會是一個向上的趨勢，市場仍然具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　基金周刊：在高通脹背景下，哪些行業(yè)或板塊具有結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會？

　　袁航：10月份CPI高達(dá)4.4%，大大超出市場預(yù)期；隨后，國家信息中心11月19日發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)四季度CPI漲幅將達(dá)到3.8%，全年CPI漲幅將會略超3%的調(diào)控目標(biāo)。預(yù)計(jì)未來通脹仍將在高位運(yùn)行。同時(shí)國家宏觀調(diào)控政策在“保增長、防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)”之間進(jìn)行有選擇性的取舍，周期性行業(yè)面臨的機(jī)會相對較少，預(yù)期結(jié)構(gòu)性行情仍將演繹。在此背景下，抗通脹板塊將會持續(xù)受到市場關(guān)注，如醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、食品飲料、商業(yè)零售等行業(yè)。

　　王平：如果明年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得非常不錯，CPI和PPI可能就會維持一個雙高的局面，對于周期類，煤炭、有色的機(jī)會可能依然存在，但如果PPI存在不確定因素的話，資源股的機(jī)會將會打折。而CPI因?yàn)槁N尾因素的影響，維持較高水平的概率更大，那就會對包括零售百貨、食品飲料、服裝醫(yī)藥等品種有利好作用。如果2011年依然為結(jié)構(gòu)性的市場，也就是說實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不非常樂觀，那么資金還會繼續(xù)尋找那些較為安全的投資標(biāo)的，也就是穩(wěn)定增長類的大消費(fèi)品種。

　　劉建偉：在目前這個格局之下應(yīng)該說結(jié)構(gòu)性的機(jī)會很多，我認(rèn)為目前投資的主線之一就是跟貨幣因素有關(guān)的，包括跟通脹有關(guān)的因素。這個前期表現(xiàn)比較是明顯的，比如像煤炭、有色這樣的品種都漲了不少。順著這條主線我們也可以找一些議價(jià)能力比較強(qiáng)的行業(yè)，特別是那些加了價(jià)還能把東西賣出去的公司是值得我們關(guān)注的。

　　這里面又主要分為兩塊。因?yàn)閮r(jià)格本身在整個產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導(dǎo)是不平衡的，不是說上游加價(jià)下游就一定能把價(jià)格加上去，我們看到議價(jià)能力最強(qiáng)的應(yīng)該是上端，也就是原材料端的議價(jià)能力比較強(qiáng)，而最終環(huán)節(jié)里面有很多有品牌的公司，這些有議價(jià)能力的消費(fèi)品也可以，而中間環(huán)節(jié)受到的擠壓則會比較多。根據(jù)這個主線，我們也可以尋找這兩頭的行業(yè)進(jìn)行一些投資和配置。

　　消費(fèi)品明年業(yè)績超預(yù)期概率大

　　基金周刊：2011年穩(wěn)定增長類行業(yè)中哪些板塊的業(yè)績有可能超預(yù)期？

　　袁航：大消費(fèi)領(lǐng)域的某些行業(yè)業(yè)績增長相對較穩(wěn)定，發(fā)展前景比較明確，例如醫(yī)藥板塊，該板塊目前正處于由小到大的發(fā)展過程中，有些公司雖然小，但是由于其產(chǎn)品質(zhì)量空間大所以未來的業(yè)績超預(yù)期的可能性更大。

　　從投資角度看，當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)個股估值都已經(jīng)較高，只有那些真正依靠需求和技術(shù)發(fā)展起來的領(lǐng)域才有持續(xù)投資價(jià)值，這其中比較重要的是新興產(chǎn)業(yè)扶持的方式與力度。由于新興產(chǎn)業(yè)在技術(shù)、市場和生產(chǎn)方面可能都不成熟，需要政府加以推動，這種推動方式包括市場培育、技術(shù)援助、財(cái)稅投入、金融政策、市場保護(hù)等。因此，對于那些處于成長初期的新興產(chǎn)業(yè)而言，需要明確政府如何進(jìn)行支持。

　　王平：明年的驅(qū)動因素的軸線就是企業(yè)的利潤。市場短期有可能存在下跌的概率，但如果企業(yè)利潤能夠保持較好的增速或超預(yù)期，這對市場信心而言將是極大的鼓勵。

　　超預(yù)期的板塊中，我們覺得在新藥研發(fā)以及國內(nèi)需求增大的背景下，具有技術(shù)創(chuàng)新能力的醫(yī)藥上市公司業(yè)績超預(yù)期的概率很大，這些具有研發(fā)新藥能力的上市公司將會有較高的利潤率。此外，我們認(rèn)為零售百貨行業(yè)明年業(yè)績超預(yù)期概率很大，一方面一些品牌商的觸角伸向三四線城市，另一方面西部地區(qū)的零售商成長性較好，業(yè)績增長幅度很大。汽車板塊方面，我們認(rèn)為汽車今年的增長已經(jīng)超出預(yù)期，股價(jià)也已反映出來，在目前的基數(shù)上，汽車能否明年超預(yù)期，我覺得概率不會特別大。消費(fèi)電子板塊目前成為市場的炒作的熱點(diǎn)，消費(fèi)電子板塊的業(yè)績的確在2009年、2010年兩年超預(yù)期了，市場也在不斷調(diào)升它的盈利預(yù)測，但是消費(fèi)電子類某種意義上又具有周期的特點(diǎn)，它的產(chǎn)品價(jià)格波動性很大，所以消費(fèi)電子類企業(yè)盈利的波動幅度也隨之增大。

　　劉建偉：穩(wěn)定增長的板塊，如醫(yī)藥和食品飲料等，一直都受到很多投資者的喜愛，關(guān)注估值面的變化是一種不錯的投資思路。比如今年上半年這些板塊一直表現(xiàn)不錯，估值會有一些透支，而國慶節(jié)后市場漲幅最快的時(shí)候，這類板塊暫時(shí)不受市場追捧，估值明顯下降，這時(shí)候做一些配置就會有比較好的效果。另外，在新興的產(chǎn)業(yè)里，我們跟國外的差別是最近的，而且同時(shí)我們有國內(nèi)的市場本身作保障，有我們的投資作保障。很多行業(yè)未來的發(fā)展前景都是不錯的，像新能源、新能源汽車、醫(yī)藥生物、新材料等行業(yè)都有非常多的標(biāo)的值得我們?nèi)ナ崂怼１緢?bào)記者 安仲文 黃金滔