關(guān)鍵詞之七：政策退出

　　2009年在積極貨幣政策和財(cái)政政策的雙支撐下，中國(guó)以及世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走出金融危機(jī)陰影。進(jìn)入2010年后，隨著經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)，政策退出開(kāi)始提上議事日程。由此，2010年政策退出的敏感時(shí)點(diǎn)以及退出方式就成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　長(zhǎng)江證券：從美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程看，其在補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)出現(xiàn)之前進(jìn)行流動(dòng)性緊縮的概率并不太大，尤其是目前美國(guó)還面臨信用卡危機(jī)和銀行業(yè)頭寸限制，因此預(yù)期2010年二季度可能是美國(guó)加息的最好時(shí)期。至于歐洲和日本，由于其復(fù)蘇的相對(duì)滯后以及跟隨美國(guó)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，緊縮時(shí)間將更為滯后。另外，即使加息并未如預(yù)期中啟動(dòng)，美國(guó)在非傳統(tǒng)貨幣政策暨長(zhǎng)期國(guó)債的調(diào)整上也將先發(fā)于人，因?yàn)檫@一措施有助緩解通脹預(yù)期，而長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升本身就是貨幣收縮的體現(xiàn)。

　　另一方面，中國(guó)短期可能面臨央行的窗口指導(dǎo)和數(shù)量型工具回收，但是就整體而言，項(xiàng)目配套需要保持明年上半年月均4000億元以上的信貸支持。而從預(yù)測(cè)的通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，在目前趨勢(shì)下，2010年二季度CPI的同比和環(huán)比都將出現(xiàn)明顯回升，可能會(huì)接近4%的區(qū)間，因此中國(guó)的加息將采取跟隨美國(guó)政策，緊縮時(shí)間點(diǎn)也會(huì)在明年二季度。基于此，明年下半年的經(jīng)濟(jì)在政策退出下出現(xiàn)二次探底是大概率事件。

　　莫尼塔：2010年上半年政策將呈現(xiàn)多頻微調(diào)態(tài)勢(shì)。隨著以美國(guó)為代表的海外實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況在2010年繼續(xù)改善，一些對(duì)宏觀(guān)調(diào)控當(dāng)局決策產(chǎn)生重要影響的指標(biāo)變化，如出口同比增速(明顯轉(zhuǎn)正)，以及國(guó)內(nèi)CPI(階段性接近3%)等，會(huì)促使政策采取更多主動(dòng)性的措施進(jìn)行調(diào)控，以保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來(lái)能夠平穩(wěn)增長(zhǎng)，如加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、上調(diào)存款準(zhǔn)備金和信貸干預(yù)等。除了這些主動(dòng)性措施外，針對(duì)可能的熱錢(qián)流入和資產(chǎn)價(jià)格泡沫化等風(fēng)險(xiǎn)，政策還可能采取較多被動(dòng)性措施，如加大股票供應(yīng)量、加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)以及跨境資金流動(dòng)監(jiān)管等。雖然這些政策可能無(wú)法改變中長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是政策頻出本身加大了市場(chǎng)不確定性，進(jìn)而使得市場(chǎng)上漲速度受到負(fù)面影響，同時(shí)波動(dòng)也可能加大。

　　就2010年調(diào)控時(shí)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，4月和7月份是兩個(gè)重要的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：4月份一方面兩會(huì)已經(jīng)結(jié)束，各級(jí)政府在落實(shí)當(dāng)年工作任務(wù)的同時(shí)，還要對(duì)前期工作進(jìn)行“糾偏”。而在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)出口可能已經(jīng)明顯同比轉(zhuǎn)正。此外，CPI有可能上行至接近3%左右的范圍。這些指標(biāo)都可能觸發(fā)國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)變。另外，樂(lè)觀(guān)情況下，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵指標(biāo)顯示其已經(jīng)站穩(wěn)“腳跟”，那么國(guó)內(nèi)政策中期轉(zhuǎn)向概率將大大增加。7月份，國(guó)內(nèi)外上半年GDP數(shù)據(jù)均會(huì)公布。中性情況下，根據(jù)目前一些關(guān)鍵領(lǐng)先指標(biāo)顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家“立足已穩(wěn)”的概率會(huì)非常高。這時(shí)期，不光是國(guó)內(nèi)，全球主要經(jīng)濟(jì)體都可能面臨保增長(zhǎng)政策集中退出的不確定性。

　　美國(guó)制造業(yè)及零售批發(fā)等實(shí)際庫(kù)存水平

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所