關(guān)鍵詞之八：通脹預(yù)期

　　2009年11月份CPI同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，通脹一方面會影響企業(yè)盈利，另一方面也會使流動性格局產(chǎn)生較大變動，因此受到投資者關(guān)注。分析人士普遍認為，2010年中國經(jīng)濟將進入溫和通脹階段，而通脹發(fā)展進程的快慢將決定具體資產(chǎn)品種的選擇以及市場系統(tǒng)性風(fēng)險何時到來。

　　廣發(fā)證券：貨幣擴張首先會引起產(chǎn)出水平上升，在三個季度后對通脹的壓力開始顯現(xiàn)，在五個季度時，壓力最大。本輪貨幣沖擊始于2009年一季度，依照上述模式，2009年四季度通脹壓力將會顯現(xiàn)，2010年二季度后通脹壓力較大。央行在投放大量貨幣后，由于預(yù)期實體經(jīng)濟仍然疲軟，短期中大部分資金可能并未流入實體經(jīng)濟，而是流向虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，從而推高資產(chǎn)價格(當(dāng)前的情形)。資產(chǎn)價格的上升將帶來兩種效應(yīng)：其一，通過財富效應(yīng)增加消費支出；其二，通過金融加速器效應(yīng)增加投資支出。這兩種效應(yīng)都會使總需求上升，從而反過來推高物價水平。通脹對行業(yè)的盈利能力具有顯著的影響，下游需求仍不旺盛、行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重和輸入性通脹的影響將降低中游行業(yè)的盈利能力。而溫和通脹有利于投資和消費的活躍，資源約束也將使資源類行業(yè)受益。因此建議在2010年堅持“兩端+金融”的投資思路，超配下游大消費類、上游資源類和金融行業(yè)。

　　招商證券：如果說在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，市場的最大風(fēng)險在于復(fù)蘇隨時都有可能面臨夭折的話；那么在經(jīng)濟擴張過程中，市場所面臨的最大風(fēng)險在于通脹水平過快上升從而導(dǎo)致貨幣政策發(fā)生根本性改變。從過往的歷史經(jīng)驗看，國內(nèi)貨幣信貸政策的嚴厲緊縮通常發(fā)生在CPI達到3%以后，也就是說在經(jīng)濟進入擴張期，物價雖在上升但沒有上升到足以讓貨幣政策發(fā)生實質(zhì)性改變之前，股市是相對有利的階段，但經(jīng)濟擴張末期通脹水平高達3%-4%以后風(fēng)險將大增。

　　通脹上行速度和宏觀政策調(diào)控時點決定了2010年股市的走勢，有兩種可能情景：一種類似于N形。經(jīng)濟擴張速度和通脹回升過快，宏觀調(diào)控或政策退出較早，市場可能會較早出現(xiàn)調(diào)整(一季度末、二季度初是個重要時間點，一季度數(shù)據(jù)是政策是否發(fā)生變化的重要參考)；但是較早的調(diào)控也通常意味著調(diào)控手段相對會較為溫和，而且經(jīng)歷一定時間后，政策調(diào)控可能會告一段落并邊走邊看，甚至政策會有所回暖，市場重新進入上升通道。這種情形下，3-4月份是個敏感時點。

　　另一種是倒V形。政策希望看到較長時間的高增長而容忍較高的通脹預(yù)期，政策調(diào)控或者退出較慢(調(diào)控時點若推遲到下半年，三季度是關(guān)鍵時點)，市場可能在上半年先經(jīng)歷慢牛再經(jīng)歷快牛，但是一旦到了下半年通脹比較高時，政策也必將較為果斷和嚴厲，市場回調(diào)的速度和幅度可能較大。該情形下三季度是市場變化的一個敏感時點。

　　投資時鐘

　　數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心